レゲット&プラット株: 見た目以上のもの (NYSE:LEG)

Sep 02, 2023

JHVE写真

1883 年に設立され、ミズーリ州カーセージ (人口 15,000 人) に本社を置く Leggett & Platt (NYSE:LEG) は、時の試練に耐え、何百万もの人々が利用する数多くの製品を製造する古いメーカーの一部です。の消費者が毎日、その製品を使用している企業の名前を認識している人はほとんどいません。

同社は世界中に 135 の製造拠点を持ち、寝具製品 (マットレス スプリング、ワイヤー、フォーム、プライベート ブランド マットレスなど)、特殊製品 (自動車および航空機部品、油圧シリンダーの寄せ集め)、家具、床材、繊維製品（職場や家庭用の家具、床材）。

この記事の執筆時点で、同社は現在の利回り 5.62% で配当を支払っていますが、過去 10 年間、株価が市場を大幅にアンダーパフォームしていたことを考えると、これは良好な水準です。

コイフィン

価格上昇ベースでは、レジェットは投資家にマイナス 4.3% をもたらしましたが、市場全体のリターンは 150% でした。 トータルリターンベースでは状況は少し（ほんの少し）良くなり、S&P 500（SPY）の約200％のリターンと比較して、レゲット氏は同じ期間で37％のリターンを達成している。

もちろん、レゲット・アンド・プラットへの投資家は大幅な価格上昇を求めているわけではなさそうだ。同社の典型的な投資家はおそらく利回りを求め、安定を求めているのだろう。

そのレンズを通して、私たちはレゲット＆プラットにアプローチし、同社が利回りを求める投資家向けの方針を維持するつもりであるかどうかを分析します。 飛び込んでみましょう。

同社は最近第1四半期決算を発表し、報告されている12億ドルの同社収益のうち、寝具が約40％を占め、特殊製品と家具がそれぞれ約30％を占めている（特殊製品は2022年8月の重機用油圧シリンダーの買収によって増加した）メーカー）。

売上高は前年同期比で8%減少したにもかかわらず、この報告書はアナリストの最高額予想をほぼ2,500万ドル上回りました（これもシリンダー買収の影響を受けた可能性があります）。

この目的を達成するために、私たちは第 1 四半期の Leggett の基盤となる事業の利益率プロファイルに目を向け、今後の経営陣のガイダンスを検討します。

会社の提出書類

まず、合計のEBITが前年比で35%減少し、全体の事業利益率が10.4%から7.4%に同様に減少したことに注目してください。 もう少し詳しく見てみると、寝具製品部門が最も苦しんでおり、EBITが前年比で56%減少していることがわかります。

これは、Leggett 社の主な寝具原料であるスチールの最大のコストによるものです。

第 1 四半期の決算発表で、経営陣はマージンの懸念について詳細に言及しました。 CEOのミッチ・ドロフ氏は、核心的な問題の概要を述べ、「金属マージンは2022年と比べて10分の1半ば減少すると予想している。しかし、転換コストの上昇により、ロッド価格と金属マージンは歴史的に高い水準にとどまると予想している」と述べた。

もちろん、特に電話会議の前半で鉄鋼生産レベルが低下していると述べられていたため、これは問題です。 したがって、生産量の減少とコストの上昇という二重の脅威は、レジェットの寝具事業が短期的に直面する課題の二重苦を表している。

コストの上昇により、経営陣は在庫を処分し始めた。 前四半期はプラスの動きをもたらしましたが、Leggett 社の日々の在庫残高 [DOI] は歴史ベースで依然として頑固に上昇していることに注目します。

コイフィン

在庫残日数は在庫に対する売上を考慮し、異常なパターンを検出できるため、在庫レベルを評価するのに便利な指標です。 近年、ご覧のとおり、Leggett 社の 1 日あたりの在庫残高は、2016 年から 2019 年までの平均約 65 日から、現在では 80 年代半ばまで急増しています。

最新のレポートで四半期のDOIが低下したことは喜ばしいことですが、バランスを歴史的なレベルに戻すために経営側がやるべきことはまだあるようです。

投資家にとってレゲットの魅力の大部分は配当です。 同社は第1四半期に株主に5,830万ドルの配当を支払い、本稿執筆時点での現在の配当利回りは5.8％となっている。 当社の見解では、経営状況が大幅に改善しない場合、株主は今後の配当状況について若干不安になる可能性があります。

会社の提出書類

Leggett の損益計算書による純利益は合計 5,350 万ドルでした。 それぞれ 2,740 万ドルと 1,800 万ドルの減価償却費と償却費を加えると、調整後の営業キャッシュ フローは 9,890 万ドルになります。

もちろん、これは問題ではないようです。5,800 万ドルの配当支払いは、9,800 万ドルのキャッシュ フロー (さらに言えば、会社の報告では 9,670 万ドル) で簡単にカバーされます。

しかしながら、同社が売上債権の売却に参加していることから、当社は慎重になっている。 これは多くの企業が参加する完全に通常の行為ですが、まったくリスクがないわけではありません。 売掛金を売却する企業は、銀行融資を通じてサプライヤー取引の条件から予想よりも早く現金を受け取ります。 これは、予想よりも早くキャッ​​シュフローの一部を獲得する効果があり、営業キャッシュフローの増加を一般に喜んでいる投資家にとっては良いことです。

しかし、取り決めの変更や、利用される銀行との取引相手の問題は、投資家にとって厄介な驚きをもたらす可能性があります。 さらに悪いことに、企業はレバレッジを生み出す手段として売掛金売買契約を利用することが多く、非常に間違った方向に進む可能性があります（こちらの資料 A を参照）。

Leggett がサプライヤー融資の取り決めで影響力を持っているとは考えていませんが、取引される融資の量は投資家が認識すべきものです。

同社は、第 1 四半期の提出書類の 7 ページでプログラムの概要を説明しています。

当社は、特定の顧客および第三者銀行機関と協力して営業債権販売プログラムに参加しています。 これらの各プログラムに基づいて、当社は売掛金の全持分を額面価格の 100% (割引額を差し引いた額) で販売します。 売却された売掛金の管理は売却時に買い手に移管されるため、売却された売掛金残高は連結要約貸借対照表から削除され、関連する収益は営業活動によって得られた現金として連結要約キャッシュ・フロー計算書に報告されます。 当社には約50.0ドルと55.0ドルの営業債権があり、2023年3月31日と2022年12月31日にそれぞれ売却され、連結要約貸借対照表から削除されました。

言い換えれば、同社は予想される支払条件より前に5,000万ドルを貸借対照表から取り除き、営業キャッシュを追加したことになる。 キャッシュフロー計算書を確認しても、明確な 5,000 万ドルの項目は明らかになりません。同社はそれを他の活動と統合しており、その特定が非常に困難になっています。

しかし、問題の銀行が（預金逃避やその他の潜在的な信用懸念のため）全体的なレバレッジを削減するために、レゲットとのプログラムを削減または廃止した場合、相当な影響が生じることを理解するのに数学の天才は必要ありません。 Leggett のキャッシュ フローの一部が影響を受ける可能性があります。 これが配当や取締役会の増額意欲にどのような影響を与えるかは、論理の飛躍ではありません。

Leggett & Platt は、昔ながらのビジネスを行う昔ながらのメーカーです。 魅力的な配当を提供していますが、マクロ経済的な圧力や内部融資プログラムにより、当社は警戒を強めています。 私たちの理論に対するリスクには、利益率とキャッシュフローが改善されるであろう鉄鋼コストの予期せぬ削減が含まれます。 しかし、私たちは今日もこの会社を傍観しています。

この記事を書いたのは

アナリストの開示: 私/当社は、言及された企業のいずれにおいても株式、オプション、または同様のデリバティブポジションを持っておらず、今後 72 時間以内にそのようなポジションを開始する予定もありません。 この記事は私自身が書いたものであり、私自身の意見を述べています。 私はそれに対する補償を受け取っていません（Seeking Alphaから以外）。 私は、この記事で株式が言及されている企業とは何の取引関係もありません。 免責事項: ここに含まれる情報は意見であり、情報提供のみを目的としています。 この記事の内容は、有価証券の売買を勧誘するものではありません。 事実上の誤りが存在する可能性があり、判明した場合は修正されます。 株を売買する前に、自分で調査して結論を​​出すか、財務アドバイザーに相談する必要があります。 投資には元本の損失を含むリスクが含まれており、読者は理由の如何を問わず、有価証券取引の唯一の判断材料として当社の調査内容を利用すべきではありません。

アルファの情報開示を求める:過去のパフォーマンスは将来の結果を保証するものではありません。 投資が特定の投資家に適しているかどうかについての推奨やアドバイスは行われません。 上記で表明された見解や意見は、Seeking Alpha全体の見解や意見を反映していない可能性があります。 Seeking Alpha は、認可を受けた証券ディーラー、ブローカー、米国の投資顧問や投資銀行ではありません。 当社のアナリストは第三者の執筆者であり、その中にはプロの投資家と、いかなる機関や規制機関からも認可や認定を受けていない個人投資家の両方が含まれます。